SK하이닉스 실적 숫자 보고 이익률에 놀란 해외 투자자들

현재 코스피에서 3% 넘게 오르는 중.

삼성 3분기 이익: 800억 달러
3분기 매출: 1470억 달러

3주 동안 25% 빠졌는데 뭐 ㅋㅋ

밸류에이션이 워낙 낮고 아무도 성장이 지속될 거라고 믿지 않는다는 거지. 성장이 몇 년만 이어져도 주가가 어디까지 갈지 누가 알겠음.

매출이 작년보다 328% 올랐다니 엄청나네. AI 메모리 수요가 당분간 둔화할 것 같지는 않음. 다만 이 이익률을 얼마나 유지할 수 있을지는 궁금함. 경쟁사들이 HBM 점유율을 노릴 테니까.

AI 관련 종목들이 전반적으로 다 내려갔음. 오늘 실적만 보지 않을 거면 기간을 더 길게 놓고 봐야지.

한국 주식은 배당수익률이 더 좋으니 그쪽을 좀 더 강화하는 게 어떨까. 10% 안팎의 자사주 매입 속도는 마이크론과 비슷해 보임. 삼성도 공급 확대에 앞서 자사주부터 매입하는 이른바 ‘비공식 약속’에 동참할까? 시간이 알려주겠지. 지금 HBM은 DRAM, 광통신, 낸드, 하드디스크, GPU 등에 비해 상승 잠재력이 더 커 보임. STX는 조금 뒤처져서 애널리스트 예상치를 간신히 넘겼는데, 애널리스트들이 상황을 제대로 파악하고 있다면 문제임.

이 분야에 투자하고 있음.

이미 주가에 반영됐음.

주가가 경기순환상 고점일 때 자사주를 사들이는 건 자본 배분을 정말 못하는 거임. 내가 주주라면 그 현금으로 차라리 지수에 투자하는 게 낫겠음.

내 생각에 AI와 메모리에 대한 투자 심리가 다시 바뀐 계기는 스페이스X 실적 발표에서 일론 머스크가 한 말임. 새로운 그록봇 같은 에이전틱 AI 덕분에 AI 매출이 얼마나 강한지 확신에 차서 말했거든. 머스크는 그록봇이 자기가 본 어떤 것보다도 큰 성장을 만들어낼 거라고 했음. 자신감을 엄청 드러낸 거지.

월가는 이익률이 2029년이나 2030년 초까지 강하게 유지될 것으로 보고 있음.

내년에 새로 들어오는 공급은 아주 적고, 그 이후에도 크게 늘지는 않음.

램 부족이 몇 년은 안 끝난다는 걸 다들 깨달으려면 주가수익비율이 얼마나 더 내려가고 얼마나 오래 있어야 할지 모르겠네. 이 정도 분기가 한두 번만 더 나오면 주가수익비율이 1이 되겠음 😂

이 업종은 굉장히 전문화돼 있어서 새 공급이 들어오기까지 시간이 오래 걸림. 반도체 공장 짓는 데만 몇 년이 걸려.

아니면 현금을 투자자들에게 돌려줘도 되고.

맞아. 그런데 여기서는 ‘경기순환상 고점’이라는 표현이 핵심 전제임. 메모리 사업 모델은 예전처럼 윈도 새 버전이 나올 때마다 사무용 기기를 교체하던 사이클과 이미 완전히 달라졌음. 내 생각에는 세 회사가 새 공급을 늘리는 데 발을 끈 것도 메모리 부족의 한 원인이었음. 이제는 고객들에게 비용 분담과 구매 약속을 받아내고 나서 증설하고 있는 거고.

나로서는 전 분기 대비 성장이 4~5% 정도가 되면 정점에 가까워졌다고 볼 수도 있음. 주당순이익이 정점을 찍기 전에 가격이 먼저 정점을 찍을 테니까. 그런데 지금은 전 분기 대비 성장률이 여전히 30%가 넘고, 이 회사들의 주가수익비율이 훨씬 높았던 시절에는 없던 장기 계약도 있음.

배당에는 세금이 붙음. 애플이나 과거 여러 대형 클라우드 기업처럼 자사주 매입을 꾸준히 이어가는 회사는 프리미엄을 받기도 하고. 배당도 괜찮지만, 나는 우선 주당 잉여현금흐름이 세금 없이 늘어나는 편이 더 좋음.

이익률 80%라니 엔비디아의 75%도 넘네.

나는 언제나 엔비디아보다 DRAM 쪽임.

지금은 7%네. 내 콜옵션 수익 잘 나오는 중.

입이 떡 벌어진다.

공급이 늘면 이익률은 내려가겠지만 전체적으로 버는 돈은 더 많아질 거임.

2030년까지 물량이 다 팔렸으면 돈을 더 벌 수는 없는 거 아냐…

그렇지. 그리고 2030년 이후에는 매출이 내려간다는 거지? 시 장 은 미 래 를 반 영 하 니 까.

그사이에 다른 회사들이 더 성장할 텐데 지금 여기에 투자를 더 할 이유가 없지.

기회비용이라는 게 있잖아.

나도 보고 엄청 놀랐음.

여기 아주 똑똑한 분 계시네. “그냥 제일 빨리 성장하는 회사에 투자하면 되잖아.”

아니… 같은 분야에 성장할 여지가 있는 회사가 있다면, 성장할 여지가 없어서 앞으로 2년간 제자리걸음이 확실한 회사에는 투자하지 말라는 거지.

이미 다른 회사들이 꿈만 꾸는 돈을 벌고 있는데 왜 꼭 성장해야 하는 거임???

생산 능력이 2028년까지 다 팔렸고 일부는 2032년까지도 팔렸음. 그때까지 완공될 새 공장과 증설분도 포함해서. 가격이 고정돼 있다고 가정하면 그때까지 이익률은 더 올라갈 가능성이 큼. 얼마나 오를지는 모르겠지만.

램은 경기순환 탄다고 외치던 사람들 지금쯤 머리 아프겠네.

세상에, 마이클 버리가 이거 경기순환 탄다고 했는데.

프리마켓에서 7% 상승이라고?

한국 시장 얘기하는 거야.

로봇과 드론 시대는 아직 제대로 시작도 안 했음. 그 수요가 지금 수요에 더해질 텐데.

응? 내가 보고 있는 건 나스닥 상장 종목인데 무슨 말이야?

경기순환이냐 구조적 변화냐를 따질 때 실적 발표에서 살펴볼 부분이 있음. DRAM 평균 가격은 전 분기 대비 20%대 후반 올랐고 비트 출하량은 약 10% 늘었다고 함. 이번 분기 실적 급증은 물량보다 가격 영향이 더 컸다는 거지. 공급이 따라잡으면 가격은 다시 내려갈 수 있으니 경기순환론자들이 이걸 지적하는 거고.

반대쪽 근거도 있음. 회사 말로는 2027~2028년 생산 능력의 절반 이상이 이미 14개 고객과의 장기 계약으로 묶여 있다고 함. 어제는 알리바바, 텐센트, 바이트댄스가 10년짜리 DRAM 계약을 원한다는 보도도 나왔고. 구매자들이 몇 년 치를 미리 확보하는 건 평범한 메모리 호황기의 모습은 아님.

다음 실적이 또 예상을 넘느냐보다 설비투자를 지켜봐야 할 듯함. 내년 설비투자를 크게 늘리고 대부분 용인 공장에 쓴다고도 했음. 삼성, 마이크론, 하이닉스가 한꺼번에 증설할 때 메모리 사이클이 꺾이는 경우가 많으니, 새 생산 능력 중 얼마가 이미 계약으로 팔렸는지가 이익률 숫자 자체보다 중요할 수도 있음.

“경쟁사들이 HBM 점유율을 노릴 거다”

중국 기업들이 10년 계약을 맺으려 한다는 뉴스 봐봐. CMXT 관련 불안론 돌던 거 기억남?

구매자들이 10년 계약을 맺는다면 경기순환과는 거리가 먼 모습이지.

메모리 주식 걱정하는 사람들은 몇 분기째 그 소리를 하는데, 회사들은 계속 예상치와 전망을 넘기고 있음.

밀린 주문은 실제로 납품해야 매출이 되고 가격도 그때까지는 확정되지 않음. 공급 부족이 계속 심해지는 한 실적은 계속 좋아질 거임. 앞으로 몇 년간 새로 들어오는 공급도 제한적인데 대부분은 2030년 이후에나 나올 거라, 그걸로 매출도 더 늘어날 테고.

맞긴 한데, 하이닉스가 7월에 일반적인 계약 기간은 10년이 아니라 약 5년이라고 했음. 그리고 그런 계약에서는 구매자에게 가격 인상폭도 좀 더 완만하게 적용했는데, 그게 2분기 실적이 예상에 못 미친 이유 중 하나였고. 상승과 하락이 덜 심해지는 대신 가격이 급등할 때 얻는 이익도 줄어드는 거지.

그래도 이 업종의 큰 위험이 바로 급등과 급락임. 어떻게든 경기순환에서 벗어난다면 엄청난 변화일 거야.

내 말은 더 이상 예상을 200%씩 뛰어넘는 식의 엄청난 성장은 보기 어렵다는 거임. 첫째, 단기간에 생산 능력을 늘릴 수 없고 둘째, 계약에 묶여서 가격을 올릴 수 없으니까. 분기 중 밀린 주문을 넣은 고객 몇 명에게 돈을 좀 더 받고 우선 처리해 주는 식으로 예상치를 넘길 수는 있겠지. “돈을 더 못 번다”는 건 매출 흐름이 대체로 일정할 거란 뜻이지 매출이 0으로 떨어진다는 뜻이 아님.

이게 상식적인 얘기 아닌가?

아니, 그건 틀렸음. 회사와 계약마다 다르지만 대부분의 계약은 가격이 아니라 물량과 공급받을 권리를 확보하기 위한 거임. SK하이닉스는 최근 가격 상한을 없애는 방향으로 움직였고, 그래서 납품할 때 수요가 더 높으면 더 높은 가격을 받을 수 있음.

앞으로 2~4년 동안 새 공급이 일부 들어오겠지만 큰 공장 대부분은 2030년에 완공될 거고.

내가 놀란 건 이익률임. 매출 104조 6000억 원에 영업이익률이 79.7%라니. DRAM 가격은 한 분기에 20%대 후반 올랐고 HBM4는 이제 막 본격적으로 출하되기 시작해서 4분기에는 주력 제품이 됨. 거기에 올해 주주들에게 100조 원가량을 돌려준다고 하니 이건 평범한 메모리 사이클이 아님.

그 말도 맞음. 계약이 도움이 되긴 하는데 2027~2028년 생산 능력의 절반 조금 넘는 수준만 계약으로 묶여 있고 나머지는 여전히 시장 가격으로 팔림. 그리고 지난 하락기에는 2022년 말부터 2023년 3분기까지 4분기 연속 영업손실이었음. 그래서 아직 경기순환을 벗어났다고 부르진 않겠음. 변동이 좀 덜할 수는 있겠지만.

지금 전례 없는 수준으로 생산 능력을 늘리고 있는 걸 생각하면 그런 완충 장치가 있는 게 좋지.